宏观产业矛盾再聚集 螺纹钢下跌风险渐显

    中国证券报

    □中电投先融期货夏广

    自7月6日以来，螺纹钢期货主力1810合约价格扶摇直上，大致可分为两段：第一段是从3800元/吨涨至4000元/吨附近；第二段则是4000元/吨到目前接近4300元/吨的水平。

    通过分析过去这段时间的产业数据发现，第一段价格上涨主要源于产业供需出现好转，下游需求启动带动。据数据显示，全国样本贸易商建材成交量从7月上旬日均16万吨，涨至7月中旬的日均19万吨，但期间样本钢厂钢材产量却维持在每周1000万吨左右，这属于今年春节后的最高水平。另外，市场参与者广泛关注的每周钢材库存数据，无论是社会库存还是钢厂库存在这段时间均是下降走势。在钢厂产量新高的情况下，库存未能积累反而出现下降，同时贸易商成交不断走高，可以看出钢材需求在这段时间的表现相当不错。

    但自7月下旬以来，产业数据的表现却并没有前期那么好，需求在一段时间集中释放后出现了对价格的恐高和停滞，真正拉动价格的是政策预期和环境污染整治下的环保限产活动。首当其冲的便是唐山市，政策文件显示自7月20日至8月31日当地钢铁企业施行50%限产，以改善空气质量，市场预期其将直接影响粗钢产量约250万吨-350万吨，影响巨大。紧接着山西省公布《打赢蓝天保卫战三年行动计划通知书》，将对省内污染不达标钢铁焦化企业实行限产整治。再之后，8月2日公布的京津冀采暖季环保限产征求意见稿，对比去年不仅增加了区域城市还提高了污染检测标准和增加了限产措施，力度之严大幅超出市场预期。

    此外，国内宏观预期也开始逐渐发生变化。先是4月下旬的政治局会议强调要扩大内需和开放，随后是前不久的中央政治局会议释放出的下半年“六稳”政策信号，货币政策将从去年的紧缩转向稳定适度，财政政策也将更加积极。结合最近一个月以来银行间市场拆借利率的连续下行走势可以看出，宏观预期已完全转向，且具体措施已实施并传递到了市场。这对期货价格长期利好，也已被市场参与者认识到。与国内利多的宏观环境对应的是层层加码的外部风险。

    当前市场环境处于宏观和产业矛盾积累的阶段，同种情形今年已出现过两次，均是外部扰动因素叠加产业矛盾共振后引起螺纹钢期货价格下跌。第一次是3月下旬初次爆发，使得期货价格跌幅达10%；第二次是6月中旬，在现货遭遇淡季的共振下，价格跌愈5%。经过对两次下跌数据比对分析，认为接下来的市场环境与期货价格第二次下跌时的情形有相似性，但力度会较第二次大，理由主要有三点：其一，目前市场价格上涨短期虽已脱离产业供需，但仍有向上预期引导，这点较3月强，与6月相似；其二，与3月份不同，当前市场参与者对外部扰动因素已有一定心里预期，边际影响在降低，更靠近第二次；其三，目前期货价格已逐渐开始升水，同时行业在8月下旬面临着旺季预期出尽的价格回调，这点略比6月弱。故认为，尽管当前期货价格接连上涨保持强势，但已开始暴露出部分风险，随着时间不断临近，将会有5%-10%的下跌幅度。

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