证券业最大并购案 申万宏源合并打造行业巨无霸

    证券时报记者李东亮

    孕育10个月，申银万国[微博]合并宏源证券(8.93,0.81,9.98%)方案近日终公布。业界看好存续公司机制突破奠定的基业长青，以及两大证券公司将经纪、资管、固收(承销)、研究和新三板等业务整合后带来的强强效应。

    机制突破奠定基业长青

    上周五举行的申银万国和宏源证券重组媒体发布会上，宏源证券董事长冯戎表示，两家公司的合并重组不仅是机构、人员和业务的并轨，更重要的是，吸收合并后的新公司将以此为契机推行市场化运营机制特征的金融国资改革。

    冯戎还表示，这家新公司将进一步加强公司治理，完善董事会机构设置，健全董事会在经营层的聘免、考核、激励和责任追究等方面的功能；在证券子公司下属机构探索混合所有制；制定并实施具有市场竞争力的、统一的职工薪酬福利制度，并积极推进员工持股计划进程等。

    据了解，根据财政部现行规定，金融机构施行员工持股难以突破。不过，党的十八届三中全会通过的《决定》，明确提出发展混合所有制经济，允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济，允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。业界普遍预计，包括证券业在内的金融机构，引入混合所有制和员工持股机制的制度突破只是时间问题。

    业内人士表示，由于证券业需要的人才具有高端、专业、对社会和经济影响巨大等特殊性，能否发挥人才的积极性是一家证券公司能否做大做强的关键。因此，证券业具有鲜明的“人合”特点。

    不过，由于我国绝大多数证券公司属于国资控股或者国有企业，我国证券业发展20多年来，除中信证券(12.86,0.20,1.58%)在特殊历史时期(股改试点期)、在特殊任务(股改)的“掩护”和特殊股东中信集团的支持下对少数高管施行了股权激励外，其他证券公司均未能在这条路上前进半步。

    近年来，管理层经营目标短期化、经营过程求大不求强、投行和资管员工流失率高已成为证券业的通病。而业界纷纷将这些弊病归罪于证券公司治理机制中缺乏股权激励，以及资本构成中缺乏灵活进取的社会资本。

    申银万国证券研究所所长陈晓升表示，最好的激励机制就是股东、公司和员工的利益高度一致，从而有效避免三者可能出现利益冲突，奠定一家公司基业长青的基石。“员工持股计划就是建立这一长效激励机制的最佳途径。”

    业界认为，宏观制度层面即将突破、股东方汇金公司的支持、母子公司的双层结构设计，均有利于申银万国合并宏源证券后新设的证券子公司下属机构顺利引入混合所有制，以及实施员工持股计划。

    多项业务跃居行业首位

    根据中证协公布的2013年度证券公司经营数据，原本综合排名在行业第十位左右的这两家券商合并后将一跃进入行业第一梯队，年营业收入可达到88亿元，净资产收益率达8.55%，营业网点超过300家，客户资金余额达到333亿元，上述指标均高居行业首位。总资产达到919亿元，前进至行业第五位；净资产和净资本则提升至行业第四位。

    业内人士表示，通过优势互补，原有两家公司在研究、资管、固收、新三板和国际业务等领域的领先地位将进一步巩固，市场普遍看好两家公司合并后能实现“一加一大于二”的效果，扩大领先优势，使重组后的新公司改变我国不少证券公司存在的大而不强弊病。

    从分业务看，申银万国的经纪业务、研究、新三板等业务，宏源证券固定收益和资产管理业务，收入均居行业前列。两家公司合并后，经纪业务和资产管理业务收入，以及新三板业务规模将位居行业第一，研究业务、固定收益业务行业领先地位将进一步提高。

    据悉，重组后的公司将聚焦财富与资产管理业务，大力发展信用业务、包括大宗交易和衍生品交易在内的机构证券业务、以综合金融服务为特征的投资银行业务、以产业投资和并购投资为核心的投资业务和多元金融业务。

    陈晓升表示，重组后的公司将通过优质的财富管理和资产管理服务，将收取佣金的商业模式逐步优化为收取管理费的理财服务模式，盘活存量客户。同时，将通过提供优质的互联网金融服务，提高用户体验和降低用户成本，吸引更多的增量客户。

    陈晓升还称，申银万国证券即将发行不超过100亿元的次级债，未来还将利用上市公司平台进行再融资，以及在银行间市场发行短期融资券进行融资，以大力发展信用业务，获取稳定的息差。

    “当然，这些信用业务需要依托重组公司的优质研究业务，为客户提供更为优质的投资标的。”陈晓升对证券时报记者表示。

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