投资大佬邱国鹭首曝22年股市投研秘籍

    ◎每经记者李娜

    今年立春之后，A股投资界风云人物邱国鹭[微博]掌管的高毅资产，推出了由他亲自管理的第一只阳光私募产品，30亿元首发规模在国信证券(21.40,0.33,1.57%)和诺亚财富被一抢而空，一举刷新了业内券商渠道单只阳光私募产品的首募纪录，大型投资机构、高净值客户和民营资本的争相认购，在私募圈里引发不小震动。

    市场认可的背后，是邱国鹭一步一个脚印的职业生涯：22年股市投资经验，16年基金职业投资人的历练，见证过1992年排队买认购证时一本万利的疯狂，经历过1999年纳斯达克[微博]的科技股狂潮以及泡沫破裂后狂跌90%的大崩盘，也参与了2008年全球金融危机时对冲基金对华尔街投行的挤兑。期间，他从初出茅庐的分析师跃升为美国60亿美元私募基金公司合伙人和跨国对冲基金创始人，回国后又成为2800亿元资产南方基金公司投资总监和投委会主席，一手重构南方基金的投研体系。

    在南方基金任职期间，邱国鹭管理的南方光大2号A股专户产品自2010年5月成立到2012年底的32个月里，投资业绩超越了同期所有的股票型和偏股型公募基金和97%的阳光私募基金，但在2013年创业板牛市中，邱国鹭对传统低估值蓝筹的执著，使其与新兴产业小股票的暴涨失之交臂。当时有人认为，他的投资思路过于固执；也有人认为，海外形成的价值投资经验并不适合急功近利的A股市场。

    尽管这只是邱国鹭回归A股5年来第一次业绩落后于同业，但在注重短期排名的A股市场中，各种压力汹涌而来。面对市场短期的非理性，邱国鹭淡定且耐心地等待价值回归。仅仅一年后，市场再次验证了他对价值的坚守是正确的，他在2013年底所说的那句“理性只会迟到，却不会缺席”也成为投资界广为引用的经典。

    《每日经济新闻》记者从有关渠道了解到，2013年底，邱国鹭管理的专户产品，仍然坚守于金融、地产、品牌消费等方向，其所持有的全部14只股票在2014年平均涨幅达到65.36%，主要包括中国建筑(6.51,0.10,1.56%)、华侨城、建发股份(10.29,0.11,1.08%)、上海汽车、招商银行(14.78,0.08,0.54%)、浦发银行(14.58,0.05,0.34%)、洋河股份(80.10,-0.28,-0.35%)、贵州茅台(190.80,-0.25,-0.13%)、锦江股份(26.96,0.16,0.60%)、老凤祥(36.81,0.00,0.00%)等行业地位突出的低估值蓝筹。

    邱国鹭的重仓股在2013年底被大多数人抛弃，却成为2014年的大牛股：他的第一大重仓股招商银行在2014年上涨了62%，第二大重仓股中国建筑的年度涨幅更是高达140%。据了解，他当时对这两只股票的持仓比例都接近产品契约允许的10%上限。

    2014年末，邱国鹭打造的私募平台——上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)正式走上前台。就在转换职业跑道前不久，邱国鹭将22年股市生涯的征战经验化繁为简，遵循做大概率和高胜率投资的原则，提炼出一套普通人也可能成功模仿的投研秘籍，出版了《投资中最简单的事》一书。《每日经济新闻》记者近期有幸对邱国鹭进行了专访，他首次公开了部分书中尚未收录的投研精华，与投资者分享

    上篇：选股

    以“三好”原则递进选股

    今年其最看好金融、地产、品牌消费和寡头制造

    ◎每经记者李娜

    A股向来是英雄不问出处，学院派、草根派都在搭台唱戏：有人热衷短平快；有人信奉守株待兔；有人则青睐跟随政策寻觅猎物。

    而高毅资产CEO邱国鹭对自己有着客观的评价：每个人都有自己的局限，自己更擅长总结过去的规律性的东西，而不擅长预测未来的突破和演变；更擅长在变化中寻找不变，而不擅长在不变中寻找变化。

    在其化繁为简的理念下，邱国鹭将投资归结为三个问题——在投资中要寻找到好的行业、好的公司以及好的时机，行业、公司和时机存在一定的先后顺序，且彼此紧密联系，即为投资的“三好原则”。

    好行业要先行

    邱国鹭认为，选股票一定是先选行业，股票本身再好，只要其所处行业不好，一样很难涨起来。

    对于行业的标准选择，邱国鹭向《每日经济新闻》记者表示，其中有四个衡量因素：行业龙头是否有先发优势；行业是否有足够高的门槛；行业相对其上下游是否有议价权；新技术变迁对行业是否有颠覆性的变化。

    先发优势和足够高的门槛不难理解。而定价权的来源要么是垄断，要么是品牌，要么是专利，要么是资源矿产，或者相对稀缺的某种特定资产。

    邱国鹭认为，2013年受市场热捧的电影行业就是个现金流状况很差的行业，且电影院的定价权掌握在导演和演员手里，观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的，不是去看电影公司，所以名导演和名演员的薪酬总能涨到让电影制片方不怎么赚钱的水平。迪士尼能够历经百年屹立不倒，很重要的原因是米老鼠和唐老鸭不会要求涨片酬。

    与A股的电影公司动辄两三百亿的市值相比，与它们相同体量的美股上市公司博纳影业只有人民币15亿元的市值，两者相差十几倍。

    邱国鹭在其《投资中最简单的事》一书中指出，有的行业因为技术变化太快而很难有积累，也许积累了很久，拼命挖了很深的护城河，人家可能不进攻这个城，绕了过去又建了新城。最明显的是高科技行业，电子、科技、媒体和通信技术更新换代太快了。再看空调跟电视，空调比较持续，电视就不持续，因为电视技术老是变，以前我们看的是CRT的，后来变成DLP的，后来又变成LCD，接着是等离子，然后又变成LED，现在又变成3D。每两三年就更新换代一次，这样的企业很辛苦，要不要投资更新换代？如果不投，别人超过你，你的品牌就会受损，消费者也不买你的产品；如果投，投20亿、30亿甚至100亿只能做两年。而像可口可乐，一个配方可以一两百年不变。

    在邱国鹭的眼中，中国也有很多传统的东西可以几百年不变，它的长期回报更值得期待。其向《每日经济新闻》记者坦言，2015年最看好的行业依然是金融、地产、品牌消费和寡头制造。

    好公司=门槛+成长

    选择好了行业，就该选择优质股票。

    邱国鹭认为，通常情况下，公司有四种：好的、平庸的、烂的、看不懂的；股票也有四种：被低估的、合理的、被高估的、估不准的。

    邱国鹭向《每日经济新闻》记者介绍了他眼中好公司的两个标准，一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长(可持续)，也不要没门槛的高增长(不可持续)。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。

    从其过往重仓的股票来看，浦发银行、招商银行、中国建筑、上海汽车、格力电器(40.57,0.04,0.10%)等都是在行业中有明确地位、有核心竞争力的公司。

    此外，好公司最好还要有好的管理层和好的管理机制。

    邱国鹭在书中写道，很多中国的上市企业成长到100亿、150亿以后就上不去了，是因为(公司)管理层没有足够的眼光和胸襟。对中小公司而言，管理层特别重要，中小公司更多处于靠个人英雄主义的阶段。一两百亿以上市值的大公司，更需要依靠一种机制而不是个人。所以对大公司的分析，更需要看这个公司中层的关键绩效指标(KPI)怎么定。比如装修行业公司，其项目散布全国各地，管理半径长，管理得好与不好差别非常大。哪家公司KPI最重视现金流和回款，其现金流和回款就最好。

    邱国鹭认为，人的知识、时间、精力都是有限的，因此看不懂的公司占了一大半。在看得懂的公司中，估不准的又占一大半。看得懂又估得准的，被高估的占了一大半。剩下的股票中，合理价位的平庸公司又占了一大半。所以，一般情况下，能找到被低估的平庸公司或合理价位的好公司已属不易，能买到被低估的好公司更是难上加难。

    两招把握买入时机

    选好了股票，下一步自然是介入时机的选择。尽管取经过多个国家的股票市场，邱国鹭也坦言自己买卖时机的把握并不精准，为此他给自己总结了一些买卖的原则，其中就包括估值法则和人弃我取的逆向思维。

    在世界各国的股市历史中，估值是长期均值回归的。例如，美国、欧洲的长期市盈率中值都在15倍左右。低估值时高仓位，高估值时低仓位，这个“笨办法”虽然你既不能保证“总是对”、也不能保证“马上对”，但是长期坚持，一定会有超额收益。

    对于逆向思维，邱国鹭回忆道，十几年前在他刚入行时，公司的基金经理们(都是铁杆的价值投资者和逆向投资者)在疯牛病的恐慌中买入了麦当劳[微博]的股票，数年后麦当劳的股价上涨了5倍，那是自己逆向投资的第一课。再看近几年发生的瘦肉精事件、三聚氰胺事件和毒胶囊事件，对其涉及的行业都会产生持久或致命的打击，但对行业销量的负面影响一般只持续两三个月。与行业状况相反，那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头的市场份额，反而在事故反生后出现了进一步扩大，因为人们购买产品时更加看重“大牌子”，毕竟与小厂家相比，龙头企业更有资源和动力维护自己的品牌声誉。

    至于卖出时机，邱国鹭表示，自己卖出股票一般会遵循三大原则：一是股票涨到目标价位，就会选择卖出，比如，原来4、5倍的市盈率涨到了10倍；二是股票基本面有本质的恶化；三是发现了性价比更好的股票。

    针对不少投资者青睐的小盘股，邱国鹭也透露了自己的投资诀窍。

    下篇：调研

    要问高管三个核心问题

    ◎每经记者李娜

    提起A股调研，投资者脑海中浮现的画面大多是，和上市公司吃吃喝喝、拉关系、套消息。投资圈里也曾流传过一些搞笑的段子：A股的上市公司中，10家有3家是骗子，3家吹牛，3家傻子，只有1家在做事。这话难免夸大，但上市公司的良莠不齐却是事实。

    在这种环境中，调研工作变得异常繁重。邱国鹭同样花费了大量时间进行上市公司调研，这样的“寻宝”生活不仅让其倍感充实，也积累了大量实战心得。

    一天调研4公司

    在曾被热炒的新能源概念股中，每家公司都说自己是比亚迪(52.10,1.52,3.01%)的供应商。但邱国鹭通过调研发现，只有卖包子的老阿婆没有撒谎——她真的为比亚迪食堂提供早餐的肉包子，比亚迪根本就没有向当时被热炒的那些A股厂商采购过。

    提起A股调研，邱国鹭向《每日经济新闻》记者坦言，在A股做调研很辛苦，因为需要做大量的前期准备工作。“像我去调研上市公司，基本上要做以下工作：与本公司的行业研究员讨论；与曾经调研过这家公司或者购买过这个股票的基金经理讨论；与最了解这家公司的卖方研究员讨论；读一篇深度报告；读一篇近期报告。”

    随着经济和企业的发展，越来越多的投资者会关注公司的管理层。邱国鹭认为，在基本面分析中，最重要的是那些静态的、本质的、规律性的分析，而不是动态的，如订单之类短期的经营情况。管理层的素质是静态的、本质的。如果能够对管理层的素质和道德水平做出定性分析，会对投资特别有帮助。首先这个公司的管理层可不可靠、值不值得信任，是否误导过投资者。其次，他们对行业的认识和该行业实际趋势是否相符。再次，该管理层有没有执行力，对公司的中层是否有足够的控制力和号召力。

    调研结束后，邱国鹭则会把时间花在深度分析以及与其他基金经理讨论上。而对自己股票池中的核心品种，完全取决于公司的类型，有些需要月度跟踪，有些是季度跟踪。

    同时，邱国鹭还描述了他的调研生活：“像我关心的股票会按照一些省份排列，这样即使去参加会议，我也会看看这些地方有哪些优质的上市公司。像我去调研，有时候一天就要调研4家公司，这4家公司的准备功课是要做很多的。当然，这4家上市公司我会选择一家重点调研，其余3家我往往会利用空闲，顺便和公司的高层见面了解公司的一些状况。如果算上在策略会上调研的和来公司访问的上市公司高管，一年调研的上市公司也有上百家。”

    让高管评价竞争对手

    股市高手们调研往往都有其独特的调研思路和手法。

    邱国鹭的调研手法也甚是有趣。他向《每日经济新闻》记者表示：“每次调研公司，我都会问高管几个问题：你对你的竞争对手怎么看？最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受？你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受？”

    比如调研装修行业，邱国鹭发现，过去两三年他们彼此不讲坏话，说明这个行业的竞争格局还不够激烈。但有的行业，两家龙头公司在微博、报纸上对骂，说明了行业格局的恶化——行业竞争太激烈，谁都赚不到钱。

    在《投资中简单的事》一书中，他更是坦言，比较愿意读到把一个公司与其直接竞争对手做比较的报告，这种报告对自己的帮助最大。他一直强调胜而后求战，愿意买已经把竞争对手打趴下的公司，而不是战而后求胜，在百舸争流中猜赢家。

    年复一年的调研，邱国鹭自我总结发现，所谓投资其实就是寻找那些认真做事且能做成事的公司，然后在市场一片悲观时买入。弱水三千，但取一瓢饮，关键是要能保证你喝的这瓢水的水质。

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