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钢材期市暂时承压 短期不宜过分追空
发表日期:2020-4-8 11:10:32 中国冶金报

    近1个月以来,伴随着国际疫情不断蔓延和原油价格大幅下跌,国内钢价也出现了震荡下跌走势。截至4月2日,螺纹钢主力合约RB2010收盘价格为3229元/吨,较3月初收盘价格3473元/吨下跌244元/吨。RB2005合约与RB2010合约的价差由1个月前的贴水51元/吨扩大到目前的升水144元/吨,价差扩大195元/吨。上述行情变化的主要原因为以下4点:一是技术修复接近尾声,反弹动能不足;二是涨价去库存是一个伪命题;三是农民工复工带来废钢价格下跌,从而带动黑色系成本下沉;四是实际社会库存大于网站统计的库存。除了上述4个原因之外,国外疫情的超预期快速蔓延、国际原油价格大幅下降以及全球股市的疯狂暴跌显然也助推了国内钢市的这波下跌走势。

    在行情下跌过程中,市场悲观情绪会上升,从而影响对一些基本产业逻辑的理性分析与判断。比如有观点认为,钢材进入新一轮熊市,价格有望触及前一轮熊市低点;也有观点认为,此次疫情对经济产生的影响远超2008年的金融危机;等等。虽然当前无论是钢市、股市还是全球经济都确实面临很大的不确定性,但笔者认为,过早下一些定性的结论未免有失偏颇。原因有4点:一是当前的经济压力主要来自疫情的影响,而疫情本身存在未知性,基于未知的定性预测是缺乏科学性的;二是经济压力必然引起政府的强有力干预,包括减税、降费、促消费以及超预期的增加货币流动性等措施,这些干预政策对经济的刺激效应会随着疫情的好转而加速显现;三是一些较差的经济数据已经在股市和商品的价格中有一定程度的体现,如美国失业率增加、欧美制造业大幅下跌;四是拥有“商品之王”称号的国际原油价格的下跌远远超出了供需基本面的逻辑范畴,更加不具有可持续性。在此背景下,笔者认为尽管钢材市场存在一定的压力,但短期不宜过分追空。主要考虑3点:

    钢铁行业经过供给侧结构性改革,行业的竞争生态出现明显好转,较难出现恶性竞争现象。一方面,供给侧结构性改革取缔了1亿多吨低端产能,而这些低端产能正是以其绝对低的成本优势持续打压钢材市场价格,从而造成行业“劣币驱逐良币”现象。如一般中频炉的生产成本较正常电炉生产成本低200元/吨左右,在市场对钢材质量缺乏监管或者监管不严格的情况下,劣质低价的“地条钢”产品很容易挤压其他合规工艺产品的市场空间。打击“地条钢”后,这样的情况很难再次发生。另一方面,钢企的强强联合与兼并重组有利于提升行业的集中度,促使行业加强自律,提升竞争力。

    尽管钢材库存水平远超往年同期,但其绝对水平并不能完全反映供需关系。在国内,受疫情和春节2个因素的叠加影响,钢材社会库存远超往年同期水平。以螺纹钢为例,截至3月27日,社会库存达到1335.94万吨,较去年同期的872.28万吨增加463.66万吨,增幅超53%。社会库存一定程度上反映了一段时期内的供需结果,但并不能反映供需关系的全部。事实上,尽管社会库存高企,但是随着国内开复工工作的持续推进,市场需求也在快速释放。目前,社会库存在电炉钢持续复产的情况下,已连续2周下降,且降幅有扩大的趋势,从侧面反映了需求的旺盛。

    钢材现货价格已经接近钢厂的实际生产成本,甚至有的品种出现了亏损,短期成本支撑效应将有所体现。经过前期价格的大幅度回调,目前钢材现货价格已经接近钢厂的盈亏平衡线。尽管长期来看,成本支撑阻止钢价下行的观点缺乏说服力,但是在较短的时间内(比如钢厂原料的备货周期,通常1个月左右),且在长期不具备明显持续下行的预期条件下,成本的短期支撑效力是存在的。以2005合约测算,目前HC2005合约的虚拟利润为-100元/吨左右,而部分非沿海钢厂的现货实际亏损幅度可能会更大。这对企业后期的生产存在一定的抑制作用。

    疫情“战时”应对,钢市暂时承压,但考虑4月-5月份为传统的钢材需求旺季,建筑钢材价格弹性相对较高,仓单成功逼仓的概率较小,预计短期内钢价进一步大幅下跌的空间不大。操作上,建议RB2005合约逢低买入,RB2010合约暂时以观望为主。

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