钢材价格对机械行业盈利能力影响探讨

    

1、机械行业的利润率有一定的自我维持能力

健康的行业生态都有一定程度的自我修复能力。在实际的生产经营中，不少企业和它的供应商之间会有相应的价格协议，当原材料价格波动达到一定范围时，会对供应价格进行相应调整。所以如果只是不太大范围内的波动，或者是大宗原材料上涨下跌的周期较长趋势较为平缓，一般对毛利率的影响没有那么大。但是当原材料快速大幅波动的时候，会有影响。所以除了比较特殊的年份之外，行业整体的毛利率一直是在一个比较稳定的区间内波动。

此外，影响毛利率变化的重要因素，除了原材料成本还有生产效率的提升、需求导致的售价变化、因为产能利用率变化引起的折旧摊销、计入成本的运费等。通常来说，这些因为需求端产生的变化对毛利率的影响比单纯的原材料影响要更大。因此，很多时候，我们会发现，单独看原材料成本的变动，与行业及公司的毛利率变动似乎不是那么相关。根据我们的经验，讨论原材料成本变化对企业盈利能力的影响，比较有效的时候，通常是企业刚经历过因为原材料成本大幅上升而导致利润率下降，然后出现了原材料价格快速下跌，这时候会有比较明显的修复。在其他时候，行业需求景气的重要度要高得多。

2、机械行业的原材料周转率整体呈上升趋势

虽然机械设备一般来说都是耐用品，但是机械设备的制造商通常不需要从最初的基础件加工做起。大量外协厂商的存在，使得机械设备制造商甚至不需要重资产，其原材料周转次数也能达到较高的水平。同时，随着精益生产理念的普及和更加先进的技术手段的支持，使得行业的原材料周转率也逐年提高，原材料价格波动会更快体现在企业的经营业绩中。

3、测算过程及结果分析

我们首先根据行业代表公司的资料判断钢材占其直接物料成本的比例，然后假设钢价下跌时其他因素不变，计算行业的毛利率因此产生的变化，结论如下：1）机械基础件的影响比较大，按照行业平均水平测算，钢材价格下降10%，影响行业平均毛利率3.7个百分点；2）制冷空调达到2.9%；农机超过2.5%；3）其他超过2%的还有船舶制造、工程机械、其他通用机械、重型机械、印包机械、光伏设备等；4）同时有一些行业，包括仪器仪表、楼宇设备等，这里面电子元器件等核心部件占比较高，直接受钢价影响比较小，相应毛利率测算不太受影响。

测算采用了我们能查到直接成本中钢材的占比，实际上机械设备还会用到铝、铜等，以及外购部件也可能受到钢价的影响，所以实际对行业的毛利率影响可能会比测算值更大。其次，我们看传导的时间，我们选择了各个细分行业代表公司的计算了原材料周转次数：1）大多数行业的周转次数都在10次以上，对应一个多月时间原材料完成一轮周转，之后要考虑到设备外发到确认收入的周期，总体来说越大的设备可能安装调试确认收入的时间周期越久，然后才会体现在下一个财务报表节点中，所以本轮钢材等原材料价格下行在三季度可能有比较明显的体现。2）有一些行业的周转相对较慢：印包机械、冶金化工、纺织设备、重型机械的周转次数低于10，行业整体可能会慢一点体现。3）行业整体的周转与具体公司的周转率之间可能存在较大差异。（华安证券）

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