机构优势大不如前 打新基金还有戏吗

    胡平平

    在一改再改的新股发行制度之下，打新这个游戏难度系数已经越来越大。

    散户打新势单力薄，而从此轮首批新股发行的情况来看，机构网下打新也优势不再，年初不少投资者借道基金打新的如意算盘似乎又得从长计议了。

    网下网上打新收益率倒挂，打新基金还有戏吗？

    从本月首批几只新股中签的情况来看，机构打新的优势已经大不如前。

    兴业证券(8.36,0.00,0.00%)根据首批4只新股的网下配售比例和网上中签率的均值进行模拟计算后得出，新规之下，网下和网上投资者的年化打新收益率分别为5.03%和13.04%。

    从这一数据看来，网下网上打新收益率严重倒挂，打新基金还有戏吗？

    不过，对于打新收益率的测算方式，有研究机构则提出了不同的看法。

    好买基金研究员白岩就对第一财经日报《财商》(微信：caishang02)记者表示，根据好买基金的测算，打新基金的中位收益水平还会维持大约年化8%~10%。

    “仅根据首批4只新股进行测算网下打新收益，在样本上有所偏差，并且，首批4只新股网下网上中签率倒挂也是有原因的，并不会成为常态。”白岩说。

    市场资金的打新情绪在累积了3个月之后集中爆发，首批4只新股网上网下均备受追捧。

    公告显示，龙大肉食(14.10,0.00,0.00%)(002726.SZ)、雪浪环境(21.210,0.00,0.00%)(300385.SZ)、飞天诚信(47.710,0.00,0.00%)(300386.SZ)和联明股份(603006.SH)网上发行初步申购倍数分别达到273倍、492倍、350倍和515.4倍，初步申购倍数均高于150倍，触发此次IPO新规当中的回拨机制。根据规定，新股网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下配售量不超过10%。

    除了打新资金对首批新股关注度较高之外，白岩指出，首批新股盘子小也是导致网上认购倍数高的原因之一。其中，联明股份本次共发行2000万股，发行价9.93元，公司融资金额仅1.99亿元。

    白岩认为，随着新股发行的正常化，资金打新热情逐渐冷却，网上认购倍数超过150倍的情况不会太多。网下网上中签率倒挂的现象也不会持续。

    据渤海证券统计，2014年首批发行的48只新股当中，网上认购倍数超过150倍的有18只，占比为37.5%。

    新规影响：基金打新收益实现路径发生变化

    长远来看，IPO新规对打新基金的影响又在哪里呢？

    渤海证券分析师徐莉莉指出，此次发行制度的完善，基金打新报价的总体难度有所下降，但公募基金打新的优势或将被削弱。

    首先，在配售比例方面，受到回拨制度的影响，一旦网上认购倍数超过150倍，网下仅能配售10%。同时，此次新规当中新增了企业年金和保险资金为优配对象，减少了公募基金在二次配售(优配40%之后)时的获配量。

    白岩认为这对打新基金都会产生负面影响，但他指出，这不会是常态，未来新股网上认购倍数超过150倍的不会很多。

    “总体来看，新规之下，公募基金配售比例会较年初那批新股有所降低，预测平均配售比例应该会在20%左右。”白岩对第一财经日报《财商》(微信：caishang02)说。

    而根据统计，在今年年初的首轮上市新股中，基金网下配售平均获配比率则达到26%。

    此外，本轮IPO与上轮最大的差别在于报价方面，报价单位由产品改为机构，这使得有效报价者数量不变的情况下，实际获配的产品数量大大增加。

    “以首批4只新股为例，每只新股可参与配售的公募基金都有100余只，加上其他类型的网下投资者，参与配售的产品数量较之上一轮普遍增加了10倍以上。”白岩说。

    具体的影响就是，众多基金豪掷数亿，最后仅中不到万股，十分尴尬。

    但是，白岩认为这一新规对打新基金的影响并不完全是负面的。他指出，虽然单只基金获配新股的数量较之上轮会大大减少，但入围会更为容易，打中新股的概率也大大增加。以首批4只新股为例，网下获配产品数量平均为200只，是以往数量的10倍，对公募基金而言，获配比例虽然仅有以前的1/10，但是中签的概率却也扩大了10倍。

    “这对专职打新基金而言反倒是个好消息。”一位基金经理对记者表示，对于逢新必打的打新基金而言，这种模式反而减少了“运气”成分，获取打新收益的确定性更高了。

    白岩也指出，后续公募基金打新收益的实现路径也会发生变化，会从以前“三年不开张，开张吃三年”的相对暴利模式，变为“薄利多销”的相对微利模式。

    借道基金打新：策略应微调

    在IPO新规的影响之下，打新基金并非无利可图。

    根据好买基金的测算，打新基金的中位收益水平还会维持大约年化8%~10%。白岩也对记者表示，一些表现优异的打新基金，年化12%的收益率仍可以期待。

    但是，新规之下，基金打新受到影响，对于投资者而言，借道基金打新的策略也应有所微调。

    首先，随着打新基金收益步入微利模式，投资者也不得不对打新基金的费用更加“斤斤计较”。

    “对于意图通过申购参与打新的基金来分享打新收益的投资者而言，基金各类费用的支出则是摊薄投资收益的主要因素。”徐莉莉指出，尤其是申购、赎回费并非像管理费、托管费一样按日累计、按月缴付，而是一次性收取。其中更属混合、保本基金的申赎费率相对较高。

    根据渤海证券的测算，以打新基金中的主力灵活配置型基金为例，管理费、赎回费和申购费加起来总费用就达到3.39%。

    以打新基金年化8%~10%的收益测算，如果一年内3次进出，打新基金的收益基本就被各种费率覆盖，等于白忙活了一场。

    在这种情况下，盯着中签基金等着做套利的打新方式在新规之下已经明显不适用了。

    白岩也指出，公募基金打新收益的实现路径发生变化之后，打新基金的收益需要较长的时间去兑现，快进快出的模式已不适用。如套利资金继续维持原来的操作模式，申赎费用或将令其得不偿失。

    “因此，对于打新基金的投资者而言，长期持有会是更有效的投资方式。”白岩指出。

    对于打新基金的选择，白岩则指出可以侧重三方面，第一，首选打新意愿强的专职打新基金，其中灵活配置型基金可谓打新基金中的利器。第二，寻找上一波打新过程中打中新股较多的、报价能力强基金。第三，适当考虑打新效果好的基金公司近期新发的基金。

    统计显示，在今年年初的打新盛宴当中，有效申购次数最多的5家基金公司分别是国泰基金[微博]、兴业全球基金、融通基金、中欧基金[微博]和南方基金。

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