A类份额遭锁仓交投乏量 分级基金场内外套利遇阻

    证券时报记者刘明

    上证指数连创年内新高，站在2300点整数关口之上。按常理，市场情绪不断回升，分级基金尤其是杠杆指基往往是受到资金追捧，场内往往整体溢价。然而，杠杆指基的涨幅却不似此前凶猛，与之对应的A类交投也不活跃，部分分级基金场内整体折价，如交投活跃的国泰国证房地产指数分级基金、信诚中证500指数分级基金、银华中证等权90指数分级基金等均处于折价状态。

    以国泰国证房地产指数分级基金为例，截至9月5日收盘，该基金的母基金单位净值为1.066元，A类、B类份额的比例为1∶1，两类子份额的场内价格分别为1.136元和0.993元。由于在场内外套利时2份母基金对应1份A类和1份B类，由此可算出场内整体价格较场外折价0.141%。折价率的收窄，还是由于9月5日房地产A暴涨2.43%，使得房地产A价格大幅上升，尽管成交额不到10000元。

    此外，以蓝筹板块的银华中证等权90指数分级基金为例，该基金的两类子份额分别为银华鑫利和银华金利。截至9月5日，其母基金的单位净值为0.988元，银华鑫利和银华金利的场内价格分别为0.899元和1.066元。银华鑫利、银华金利的配比也是1∶1，场内整体价格较场外折价0.557%。

    细究起来，这几只杠杆份额较为活跃的分级基金整体处于折价状态，并且折价的情况下，场内A类份额价格还高于同类份额。这可以从隐含的收益率来看，在当前价格下，分级A类的隐含收益率多高于6.5%，如商品A的隐含收益率为7.49%，证券A、万家创A的隐含收益率都为6.95%。而信诚500A、银华金利、房地产A的隐含收益率都低于6.5%，分别为6.26%、6.36%、6.43%，这表明投资者为这3只A类产品支付了较高的价格。

    场内整体折价、分级A类价格偏高，体现在杠杆份额(B类份额)上的结果就是，杠杆指基价格偏低，溢价率偏低，这一方面可能是因为市场情绪不高，另一方面是可能与原来场内份额的退出机制失效有关。

    分级基金的场内A、B类份额，不能直接按净值赎回，要么在场内买卖，要么通过合并为母基金进行赎回的方式退出。在场内交易价格不理想的情况下，合并赎回是最终可以得到合理价格的机制，也是最终保障机制。

    但是，由于A类份额为固定收益份额，价格波动较小，多为保险和海外机构持有，这些机构较少在场内进行交易，主要通过获取约定收益的方式获利，这使得A类份额缺乏交易的流动性。而杠杆指基工具性强，波动性大，常成为活跃品种。

    对于购买杠杆指基的投资者而言，如果要通过合并赎回方式退出，就要买等量配比份额的A类份额进行合并。然而，由于A类份额缺乏流动性，导致B类合并退出受阻，这一方面推高了A类份额价格，另一方面抑制了杠杆份额价格，于是出现前述情况。

    数据显示，房地产B过去一个月的成交额为5.5亿元，但是，同期房地产A的成交额为3455万元，银华鑫利和银华金利过去一个月的成交额分别为4.35亿元和4681万元，可见A类份额的成交额远低于B类份额。而截至二季度末，56%的房地产A由农银人寿持有，84%的银华金利由瑞士信贷持有。

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