业内谈定向正回购或开闸 未必触发资金利率上行

    李德尚玉

    [央行定向正回购操作并非稳健货币政策转向的信号，但由于杠杆资金较为敏感，对资本市场影响会比较大]

    据媒体报道，中国央行[微博]近期向部分机构进行了定向正回购，期限包括7天、14天和28天，总操作量逾千亿元人民币。

    对此现象，接近央行人士向《第一财经日报》表示此举为正常操作。而市场分析人士认为，主要是因为国内金融体系流动性充沛，定向正回购并非货币政策转向信号，亦未必会触发资金利率上行。

    定向正回购并不常见，正回购是央行以手中所持有的债券做抵押向金融机构融入资金，并承诺到期再买回债券并付出一定利息。正回购也是央行经常使用的公开市场操作手段之一，央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果。

    并非政策转向信号

    多数市场观点认为，央行定向正回购操作并非稳健货币政策转向的信号，但由于杠杆资金较为敏感，对资本市场影响会比较大。更有分析师预测此为央行新一轮降准的信号。

    “正回购和中期借贷便利(MLF)到期，央行收回资金，把降准做一个长线资金，正好做平。”民生证券固定收益研究员李奇霖预测，这次定向正回购后央行降准为时不远。

    李奇霖认为，定向正回购是资金面宽松的结果，而非央行主动转变政策。申请定向正回购是因为部分机构超储太高，在实体经济有效需求不足，金融机构风险偏好回落的背景下，资金无处可去，主动向央行申请正回购。相反，如果资金利率的宽松，反映的是实体经济有效需求不足叠加金融机构风险偏好回落，正回购开启反而有可能是货币政策预调微调的开始。

    实际上，2014年春节后与当前有相似的宏观经济背景，也出现了市场资金面较好银行主动上报正回购需求，央行开启正回购的状况。李奇霖举例称，随后，二季度央行持续定向降准、再贷款和PSL助力经济稳增长。

    海通证券(26.08,0.07,0.27%)宏观债券分析师姜超则表示，央行定向正回购引发市场对央行货币政策态度转变的担心，但预计只是钱多而并非收紧。姜超指出，目前经济通胀依然低迷，流动性充裕是降低社会融资成本的必要条件，从历史经验看，正回购重启并非必然引起利率上行，2014年正回购的重启亦伴随回购利率下调。

    资金面宽松信贷需求弱

    多名市场人士表示，本次定向正回购的主要原因是银行资金面宽松，信贷需求较弱。

    李奇霖据此向本报记者推测，本次定向正回购利率定价为7天期2%，14天期2.25%，28天期2.5%。李奇霖表示，利率不能太高，在经济下行压力的情况下，利率太高会导致资金过度偏向。

    海通宏观姜超称，正回购并非央行主动行为，而是因为当前超储率位于4%左右历史高点，而超储资金仅享受0.72%超额准备金利率。

    “相对于较低的超额储备金利率而言，银行确实有动机做资金的管理。”华泰宏观团队表示。

    “降准降息之后，银行超储率位于高位，银行间资金面宽裕，短期资金价格不断回落，七天国债回购(R007(2.480,0.00,0.00%))最低降至2%以下水平，而另一方面，信贷需求不足，融资成本回落不明显。”申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇称，这次重启正回购实际上是在银行找不到交易对手的情况下，主动为银行提供一个投资渠道，从基本面上看影响不大，需要注意的是其心理层面的影响。

    李奇霖称，正回购开启反映机构买“短”避“长”的心态。机构将多余资金配置选择短期限正回购，也不愿意配置长端，主因是长端受制于持续的地方置换债供给压力：一是招标利率太低挤出机构配置利率/金融债配置需求，资产端收益率吃亏有做窄信用利差的动力；二是地方置换债招标结果良好，最后置换规模可能还不止于这1万亿。但随着期限利差走扩，当前经济下行压力下央行也有充足动力维系短端稳定，配置长端安全边际逐渐显现。

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