做市商压低筹码 新三板基金考虑延期

    □本报记者徐文擎刘夏村

    对于想冲击首批创新层的新三板企业来说，1月29日成为最后的时间窗口。根据股转系统去年11月底发布的《征求意见稿》，寻求更多的做市商并至少提前60个转让日开始做市成为相对更容易实现的路径。

    中国证券报记者了解到，面对有限的做市商资源，部分挂牌企业甚至抛出以净资产价转让做市股份的“橄榄枝”，使做市商能一路压低筹码价格。不过，受限于做市商额度有限，选择标的的门槛也进一步提高。

    另一方面，部分新三板基金准备根据新的变化做出调整，由于所投标的中有些企业进入创新层的概率大，这些基金管理人已经在筹谋与投资人修改合同，计划将产品延期，以获得更好的投资回报。

    全力冲刺

    根据股转系统此前公布的分层方案征求意见稿，分为“净利润+净资产收益率+股东人数”、“营业收入复合增长率+营业收入+股本”和“市值+股东权益+做市商家数”三套标准。最近有媒体报道，分层方案可能发生变化，其中，在企业的准入条件上并没有修改，主要对部分条件的时间节点进行了明确，而1月29日成为冲刺创新层企业的最后时间点。在有限的时间内，做大市值和增加做市商数量无疑成为最佳发力点。

    Wind统计显示，截至去年1月28日，新三板采用做市转让的挂牌公司家数已经高达1221家，做市券商超过6家的公司为398家，其中联讯证券做市券商家数最多，高达36家。此外，华强文化、明利股份、九恒星、圣泉集团、联飞翔也拥有超20家券商为其做市。值得注意的是，目前包括高衡力等在内的128家公司拥有5家做市商，离满足第三套标准仅一步之遥。截至1月28日，在新三板挂牌公司中市值超过6亿元的挂牌公司家数已经超过354家。

    同时，与企业全力冲击相呼应的是，部分券商也开始对自己的客户进行排查，对还能在最后节点冲刺创新层的企业进行全力的沟通。“目前，我们当然希望能最大程度地挖掘符合条件的企业，以更低的筹码拿到更好的企业，是最理想的结果。”深广地区某家券商新三板业务部门人士表示。Wind数据显示，目前做市转让股票个数超过200家的券商包括广州证券、中泰证券、上海证券和光大证券(15.230,-0.59,-3.73%)。另外，20家券商的做市转让股票数在100-200之间。

    做市商额度有限

    但这些开足马力“抢门票”的挂牌公司不得不面对的是，目前做市商资源相对有限。广证恒生在去年12月中旬发布的研报中表示，券商做市的资金都来源于自有资金，估计各家机构投入资金大多位于10亿元以内。但新三板做市企业流通市值达到10亿元以上的就有40家，20亿元以上的有10家，30亿元以上的有6家。目前，已经实际开展做市业务的做市商只有80家。

    面对有限的做市商数量和额度，一些挂牌公司甚至开出净资产的价格转让做市股票，以此来吸引做市商。近日，某券商新三板业务人士就透露，在前述消息影响之下，近期不少新三板公司前来协商做市业务，其中一家公司甚至开出两元的新低价。

    “公司老板给自家亲戚的入股价还是十几元，给我们只有两元。”前述券商人士说，“不过最终因为我们的做市额度用完，所以这单业务没有做成。”

    对于用自家真金白银提供做市服务的券商而言，选择投资标的也有一定门槛。某券商投行部负责人对记者表示，近期寻求做市的企业增多，其公司的投资门槛也相应提高，其中股价是一个重要的衡量因素。另据媒体报道，现在由于寻求做市的挂牌企业多了，做市股票的行情也一再走低，部分做市商甚至明确表示，只会考虑15倍市盈率以下的做市股票。再加上经过去年下半年以来的大跌之后，部分做市商考虑到二级市场价格如果上不去，就尽量压低做市股票的成本以减少未来的风险。

    部分业内人士担心，上述情形或在短期内对新三板市场产生一定负面影响。由于做市商通常持有做市股票较少，一般按照最少10万股认购，而这并不利于投后管理。如果做市价格高开，做市商会考虑尽早“出货”。由于是以较低价格入股，所以做市商在较短时间盈利后，就可能不会放太多精力在相应股票的做市价格上。

    某券商投行部负责人就透露，一般挂牌公司也不愿意多让做市商入股，通常只能认购十万股。不少券商的想法是，趁现在低价入股，等几个月后再转卖出去，以此获得短期收益。

    部分三板基金考虑延期

    不过，部分投资新三板的私募基金负责人认为，上述情形对新三板投资的影响不大。某上海新三板私募董事长认为，做市商持股量并不大，即便低价卖出，也不会对市场产生太大影响。另一家私募负责人则表示，就其公司而言，对于新三板标的的选择，主要还是看其基本面和发展趋势。即便做市价格低迷，但如果公司的质地确实好，那么牺牲暂时的流动性也是值得的。

    某公募专户新三板资管计划负责人透露，他们投了一些有希望冲击创新层的新三板企业，正在接受券商辅导，对企业未来的利润增长和估值空间很有信心，但考虑到创新层及其配套的政策红利落地与当下尚有一定的时间差，有可能在今年启动产品的延期，延期一年半到两年，以获得更好的投资回报。记者了解到，该资管计划从去年一季度成立以来，截至目前优先级净值在0.9元附近，而劣后级净值已损失近半。

    上海某大型私募新三板负责人也对记者表达了相同的看法，“新三板有一级市场的玩法，也有一级半到二级市场的玩法，不同的投资主体的倾向性不一样。对于真正想获得高收益而不是'捡残羹冷炙’的投资者来说，需要容忍3年或者更长的投资周期，在有政策红利预期的前提下，延期是用时间换收益。”

    九泰基金产业投资部医疗消费行业组执行投资总监符浩认为，市场在静待新三板分层落地，并对分层之后的配套政策红利有一定预期，在缺乏增量资金入场和新的政策变化的情况下，新三板市场将进入一段沉默期。但从长期股权投资的角度，却是一个非常良好的投资机遇期，大量优秀的企业不断在新三板涌现，不少优质企业已经具有相当的投资价值。

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