焦炭期货上市十年蝶变路

    

焦炭期货自2011年4月15日在大连商品交易所（以下简称大商所）上市以来，经历10年发展、蝶变，通过合约规则、交割范围、交割制度等不断优化调整，使市场结构不断完善、市场功能有效发挥。期货工具被越来越多的企业认可并接受，产业企业参与度越来越高。

焦炭期货上市始末

市场变幻莫测行业急需“温度计”

焦炭是重要的大宗商品，上游与煤炭行业息息相关，下游与钢铁行业密不可分。多年来，焦化行业为钢铁行业输送了大量的焦炭，为钢铁行业平稳有序发展贡献了力量。据了解，焦炭主要用于高炉冶炼和铅、锌等有色金属的冶炼。其中，钢铁行业是焦炭的主要消费行业，占焦炭总消费量的85%左右。根据国家统计局数据，2011年～2020年，我国焦炭年产量均超过4亿吨，其中2020年产量为4.71亿吨。

虽然我国是焦炭生产和消费大国，但是焦化行业一直面临“小散乱弱”、长期产能过剩的局面，且处于上游炼焦煤行业、下游钢铁行业的中间环节，其在很长时间里抵御市场风险的能力较弱。

在焦炭期货上市之前的一段时间里，由于上游煤炭价格坚挺，下游钢材市场低迷，处于中间环节的焦炭行业陷入利润被挤压的尴尬境地。焦炭行业成本上升，压力不断增大，利润空间逐步减小，五大焦炭产区被迫采取联合限产保价措施，但并没有取得预期的效果。

“焦化企业的无序扩张和焦煤价格的大幅上涨，加大了企业在供销两端的价格波动风险。”某市场人士回忆道。焦炭市场价格波动剧烈，市场风险显著，焦炭行业急需“温度计”。

全球首个焦炭类期货在我国上市

在上文这样的背景下，焦炭期货上市。

“开展焦炭期货交易，一是有利于完善焦炭价格形成机制，更好地帮助现货企业及时、准确地把握市场变化趋势，增强决策的预见性和科学性，促进焦炭和钢铁市场的平稳运行；二是可以为现货企业提供有效的避险工具，提高抵御风险的能力，进一步增强企业的竞争力；三是有利于引导社会投资，抑制行业盲目发展，利用市场化的手段促进国家宏观调控政策的贯彻落实。”在焦炭期货上市当天，中国证监会相关领导表示。

中国炼焦行业协会相关领导也在当天表示，焦炭在我国具有非常重要的产业地位，近年来，我国焦炭价格波动较大，市场风险较为显著，不利于上下游行业的健康稳定发展。焦炭期货交易将对发挥期货市场功能、帮助企业进行风险管理、促进焦炭和钢铁产业的长远健康发展产生积极影响。

山西焦化行业协会专家认为，焦炭期货上市对山西焦炭市场的影响主要表现在：一是构建科学价格形成机制，形成权威焦炭价格；二是有助于指导企业合理经营，规避价格波动风险；三是通过焦炭现货市场与期货市场的融合互动，增强市场竞争能力，改变对焦炭价格下跌的被动接受局面；四是完善焦炭的定价机制和流通机制；五是有利于加快推进行业兼并重组，优化产业结构，促进全行业的可持续发展。

“焦炭期货上市之前，只有供需双方进行价格博弈，供方少、需方多，容易造成价格扭曲。焦炭期货的上市使得更多的人参与市场定价，增加了市场的公平性、稳定性，促进了焦炭行业健康稳定运行。”山东焦化集团相关负责人表示。

“焦炭期货对于独立焦化企业更为重要。他们将焦炭作为产品推向市场，而钢铁联合企业则是焦炭自用，因此独立焦化企业非常期待焦炭上市。”山东焦化集团相关负责人补充道。

然而在2011年前，焦炭期货品种在国外期货市场中没有交易的先例，无论是合约设计、风控制度，还是实物交割业务，在国际上均没有现成的案例和经验可参照。为此，大商所充分参考国内已上市的成熟品种合约设计，量身打造了贴近我国国情和焦炭贸易习惯的期货合约。经过多年的不懈探索和市场论证，2011年4月15日，大商所成功推出焦炭期货合约。

“作为全球首个焦炭类期货，大商所焦炭期货在质量标准、升贴水等设置上处处体现了新意。在合约设计上，焦炭期货合约充分体现焦炭90％以上为冶金焦炭、用于高炉炼铁的现状，选择冶金焦炭作为期货交易标的，并在分析现货市场实际情况的基础上，针对当时国标的各项指标数值做了相应调整，使期货合约和规则与我国现货市场相适应。”大商所相关业务负责人表示。

据了解，在质量标准上，考虑到上市初期国内企业参与程度或有限，企业对新兴的衍生工具需要逐步学习和熟悉，焦炭期货合约的质量指标体系及升贴水设计力求简洁明了、便于操作。大商所在设计了整体交割标准后，对灰分等相关指标设置了合理的升贴水，以反映我国当下的炼焦煤质量、加工工艺水平等差异，使指标体系更加清晰。

在交割制度上，焦炭作为大宗散货商品，存在露天堆放、管理粗放、存放期间品质易变等情况，使焦炭期货合约在设计时面临新问题。反映到期货市场，其风险主要集中在交割商品质量检验和对交割仓库的监督管理上。对此，在上市阶段，大商所通过完善的制度设计和有效的配套监察设施，使这些问题得以解决。比如，在交割入库检验时引入第三方质检机构，采用科学动态抽样的方式，严把交割商品质量关；对存储仓库，设计了视频监控和动态台账抽查、仓库巡检制度，确保期货商品的数量、质量和所有权明确；在出库时，如买方对货物质量存在异议时可选择静态抽样检验，也可选择即时出库动态留样，允许其在一定期限内对封存的样品提出除焦末、水分以外的质量争议。

河北省唐山市焦炭贸易企业业务负责人表示，焦炭厂库交割制度将那些规模化程度高、企业资质好、技术设备先进的焦化厂或钢焦联合企业作为厂库，通过参与期货市场，在提高了企业自身风险防控能力的同时，更便于服务上下游企业。

“我们在参与期货交易的过程中也曾有过怀疑、走过弯路，但是，发展期货，让期货为现货经营保驾护航的决心始终没变。”鹏飞集团期货部期现分析师肖锋表示。据了解，过去10年，该公司多次参与焦炭期货交易，通过焦炭期货进行套期保值，降低了企业经营风险。“这些年，我们是焦炭期货发展过程中的受益者。”他表示。

焦炭期货上市后……

为企业避险提供新方案

焦炭期货上市后的10年间，焦炭行业大致经历了两个阶段。

第一阶段是2011年～2015年。这一阶段，焦化行业持续淘汰落后产能、新增产能。到2013年，中国焦炭产量达到4.8亿吨，占世界焦炭总产量的70%左右。2014年焦炭产能达到高峰，但是由于下游需求低迷，产量并未同步。产量及产能的增长导致供应严重过剩，行业内企业大面积亏损。至2015年底，焦化、钢铁等行业的生产价格指数（PPI）连续40多个月出现负增长，行业亏损面达80%。

北京旭阳宏业化工有限公司副总经理王柏秋回忆道，当时焦煤、钢铁和焦化行业产能严重过剩，煤焦和钢材价格持续下降，行业利润率在低位徘徊。到2015年，焦炭价格和行业效益都降到了历史低谷。

第二阶段是2016年～2020年。这一阶段，在钢铁、煤炭等行业深化供给侧结构性改革的背景下，焦炭去产能速度加快。2017年初以来，政策性去产能叠加环保趋严，各地方政府相继发布相关行动方案。据统计，“十三五”期间，山西省、河北省、山东省等地关停焦炭产能1.28亿吨。焦炭供需从基本平衡转为阶段性的供不应求，焦炭价格回升，焦炭企业盈利水平提升。

发挥价格发现功能

10年来，焦炭市场大起大落。在这样的行情下，焦炭期货发挥了较好的价格发现功能。旭阳焦化相关负责人形象地说：“焦炭期货上市后，企业在看市场的时候多了一只眼睛。”

据了解，期货价格与现货价格的相关性整体保持在0.8左右的水平。因此，期货价格对市场供需变化等进行及时反映，为企业合理安全生产销售、管理风险提供了信号。

肖锋举例说，2020年第一季度，焦炭期货价格走势比较符合现货市场“前紧后松”的供需变化，较好地发挥了价格发现功能，市场流动性也较为合理，为企业提供了合适的套期保值机会，企业参与焦炭套保较好地对冲了风险。

众所周知，去年初，新冠肺炎疫情暴发后，导致运输不畅、复工复产延迟等问题。焦炭J2005合约从2020年1月初的1800元/吨快速上涨至1908.5元/吨（高点）。随着新冠肺炎疫情得到控制和上下游复工复产，2005合约价格震荡下跌，2020年4月底降至1700元/吨。在这一过程中，期货市场很好地发挥出了价格发现功能，走势和现货基本保持一致。

助力企业风险管理

近年来，随着企业对期货认识的逐步深入，参与期货的比例稳步提高，风险管理能力有所提升，获取了稳定的收益。

肖锋回忆道，去年春节后，焦煤供应及运输均受到新冠肺炎疫情影响，焦化企业开工受阻。为此，该公司在焦炭品种进行套保交易，在很大程度上弥补了生产受限带来的损失。到2020年下半年，该公司为应对去产能压力和价格风险，采取了现货库存管理叠加期现套保的策略。在预判到跌价时，立即在期货市场进行卖出套保操作，随着库存现货不断卖出，在期货市场上相应平仓对冲。最后，考虑到库存中仍有部分现货没售出，利用期货交割的渠道卖货，解决了现货市场短期销路不畅、波动加大的问题。

旭阳焦化相关负责人表示，通过期货套保，旭阳焦化获取了阶段性行业平均利润，降低了企业利润波动率；同时，d对所有敞口焦炭按100%进行套保，以更低的成本实现库存管理，有利于现金流的稳定，提升了企业抗风险能力，收益更加稳定。

“我们从最初的不懂、不敢参与期货，逐渐发展到正视和逐步参与利用期货管理价格风险，这对焦炭企业经营者来说实属不易。”山西亚鑫能源集团有限公司相关负责人说，通过参与期货市场，主动去了解产业供需情况、把数据做精做细，逐步形成了严谨的分析价格走势体系和期货套保业务体系。

对于钢铁企业来说，开展焦炭期货套期保值，同样有助于风险管理。南京钢铁股份有限公司联席总裁姚永宽表示，经过10年对期货工具的运营，南钢股份深刻体会到焦炭期货对产业发展的深远意义。焦炭期货已经成为该公司对炉料端套期保值的主要品种之一。

“目前南钢主要运用焦炭期货对远期交付锁价订单的成本端进行买入套保，进而达到锁定加工利润的目的。该模式已成为南钢股份采购焦炭常态化套保，符合条件的锁价订单100%发起套保流程，期现对冲结果基本为正，有利于管理价格风险、提高客户黏性，同时提高了企业竞争力。”他说。

让产业企业享受定制化服务

焦炭期货上市10年间，大商所多次根据现货贸易变化和企业诉求，对焦炭期货的合约规则、交割范围和交割制度等进行优化调整，使产业企业切实感受到了私人定制服务的优越性和便利性，鼓励和推动更多企业参与其中。

调整交割标准服务“国内大循环”发展

10年来，大商所适时增加交割库数量，支持龙头企业设交割厂库，扩大可供交割量和交割范围，并根据现货市场变化调整升贴水。目前，焦炭期货已有9家指定交割仓库和14家指定交割厂库，山西省阳光焦化集团、山西省美锦煤焦化、河北省旭阳能源等龙头企业均通过设交割厂库的方式深度参与期货市场。

在扩大交割范围的基础上，大商所持续推进合约、交割规则完善，于今年1月对焦炭期货交割标准品和替代品的相关指标及升贴水进行调整。这次调整的背后，是近年来现货贸易市场发生了明显改变。

新合约以准一级焦炭作为交割标准品的定位，对交割标准品的灰分、硫分、CSR、CRI、M40、挥发分的标准相应放宽，收严替代品灰分、硫分、CSR的拒收值，并设置合理的升贴水，以反映和贴近不同品质的产品价差，进一步提升期货价格的代表性。

据了解，焦化企业准一级焦产量占比超过50%，且钢企对准一级焦炭的使用比例也较高。山东省一贸易企业相关负责人表示，将焦炭期货标准品调整为准一级冶金焦，使期货标准品与现货主流贸易焦炭品级相符，是交易所回应市场呼声、提高焦炭期货交割便利性的有效措施。

而2013年前，我国焦炭出口比例较大，约占全球出口量的一半。当时，焦炭期货交割标准品以出口主流产品为准。10年来，焦化行业做大做强，焦炭从出口导向转为内需导向；港口也从出口的天津港改为以日照港等内陆港口为主。业内人士表示，焦炭期货规则的调整对于服务行业高质量发展有重要意义。

广发期货分析师称，大商所修改了焦炭交割的标准，整体来看突出了3个特点：一是修改后的指标更贴近准一级冶金焦，即目前市场上主流的用焦，这一转变也是将标准品从出口焦炭转向内贸焦炭。二是干基定价考虑了环保要求，后期焦企要逐渐用干熄焦技术替代湿熄焦技术，目前主产地干熄焦的比重在逐渐扩大，这一改变是为了顺应市场趋势。此外这一改变也会使得2201合约定价出现上浮。三是指标上限放宽的同时，也提高了指标的下限，特别是粒度的详细规定增加了低品质焦炭配入的成本，从而达到提高整体焦炭交割品质的目标。

改变交割方式降低潜在交割风险

10年来，大商所为了更好地满足企业需求、维护期现市场稳定，对交割方式进行了一系列调整、升级。

焦炭期货2011年上市时，采用的是交割厂库与仓库并行的制度，厂库交割成本较低，受到交割企业青睐。为了解决厂库出货难的问题，2015年4月份，大商所实施了焦炭厂库延伸交割制度，将仓库与厂库制度的优势结合，为企业参与交割接货提供了便利。

受煤炭供给侧结构性改革、环境治理等因素影响，山东省青岛市董家口港、日照港等交割库容紧张。为此，2019年8月份，大商所发布通知，自2009合约起焦炭期货开始施行滚动交割制度，以此缓解港口胀库导致的交割压力，进一步降低潜在交割风险。

滚动交割增加了单一合约的交割次数，延长交割时间窗口，拉长作业时间，减小临时政策变动造成的影响，可一定程度上缓解因集中作业产生的交割压力，降低整体交割成本。交割卖方进入交割月后即可申请交割，提前拿到货款；交割买方在接到仓单后及时注销出库，可以再次参与卖交割，这将促进仓单流转、扩充货源。

“推出滚动交割制度有利于维护期现市场稳定。将交割窗口拉长，就好比设置了缓冲区，方便需求急切的企业走快速通道提前进行仓单交割，进一步维护交易及交割业务的顺畅性，有利于引导企业参与其中。”王柏秋说。

为有效发挥期货价格发现功能、确保期货平稳交易，大商所除沿用大涨跌停板制度、保证金制度、投机头寸限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度等现有成熟的风险控制措施之外，还针对焦炭品种特点和上市前价格波动趋势，采取了一套较为严密的风险防范体系。比如上市初期实行严格的交易保证金制度、实施分阶段阶梯式限仓等。

2016年下半年，在双焦价格大幅上涨时，为防范潜在的交易过热风险，大商所多次调整交易保证金、手续费标准，实施较为严格的持仓限额规定，提示会员及广大投资者注意交易风险，在稳定焦化产业链及维护供给侧结构性改革成果方面扮演了重要角色。

2020年3月份，大商所在焦炭等18个品种上创新推出差异化保证金业务，全力支持实体企业抗疫复产。目前，焦炭套保交易保证金标准为8%，较投机交易保证金标准低3个百分点，进一步降低产业企业套保的资金成本。

聚焦下一个十年

定价模式升级将助力产融深层次结合

服务焦炭产业链发展

过去10年间，焦炭期货在服务实体经济、助力企业风险管理、高质量发展中起到重要作用。未来10年，焦炭期货将发挥更加重要的作用。焦炭衍生品市场必将推出更多新工具和新模式，建成场内场外协同的多层次衍生品体系，推动产融深层次结合，在服务焦炭产业链发展等方面大放光彩。

“一口价”定价模式升级为“基差定价”模式

长期以来，焦炭上下游企业采用“一口价”的传统定价方式，赚取从生产或采购到销售、再到终端客户之间的价格差收益。但在价格波动面前，“一口价”定价方式会出现“越跌越难卖、越涨越难买”的情况。

据了解，已有一些企业在期货工具运用上不断升级贸易和定价模式。一些代表性产业企业尝试探索符合黑色产业链发展规律的“基差定价”模式。

2019年，旭阳集团和津西钢铁参与到大商所“企业风险管理计划”。当时买方为津西钢铁，卖方为旭阳焦化，津西钢铁为基差买方，旭阳焦化为基差卖方。双方参考了生产商间的基差贸易模式，即“正常买卖，定价后置”的模式来确定基差，并签订合同。

业内人士表示，旭阳集团和津西钢铁把基差点价引入到长协贸易中，针对长协贸易的特点做了相应的设计，通过期货盘面定价方式进行基差交易，将焦炭现货点价模式进行推广，具有积极的、广泛的示范效应。

“基差点价这一创新贸易模式在黑色产业链中的普及推广，实现行业的稳定经营，平滑企业经营利润，增强周期性企业抗风险能力。”王柏秋说。

得益于大商所多年来开展“企业风险管理计划”以及产业的支持和参与，已有越来越多的企业关注期货市场，企业充分结合期货即时价格来分析供需状况、配合库存管理和有效管控生产、贸易进度，促使传统的“随行就市”“一口价”交易模式逐渐改变，有助于贸易双方分散和转移风险。

“期货＋期权”助力企业行稳致远

近年来，焦炭产业链企业越来越了解期货工具，并深度参与期货交易，在大商所、期货公司等的支持下，开始逐步探索期权工具对管理库存风险、稳定企业经营的应用模式，一些焦化企业对下游钢厂开展含权贸易。尤其在2020年，企业充分利用期货、期权工具在风险管理方面的优势，通过套期保值在一定程度上规避了价格变动的风险，帮助企业抗疫复产。

“参与场外期权的企业感受最深的是，在现货价格上涨的情况下，利用场外期权工具进行套期保值，期权端可以选择不行权，不会侵蚀现货端盈利，最大亏损即为建仓时所需权利金。同时，利用场外期权工具进行买入套期保值，无需缴纳保证金，不必担心现金流不足的问题，从而更好地帮助企业提高抗风险能力。”银河期货总经理杨青说。

在王柏秋看来，在生产贸易中引入商品期权，打破了传统行业单一的获利模式，丰富了企业的生产和贸易策略，提高了传统企业的盈利能力。期权能够有效结合期货和现货的渠道资源，相比于期货，期权套期保值的优势在于非线性收益特点，亏损有限收益无限，花小钱办大事。此外，期权可以提升公司风险管理水平和抗风险能力，为市场参与者提供了更丰富的风险交易手段，更好地满足企业风险管理的诉求。

在建设好场内焦炭衍生品市场的同时，如何解决标准化衍生品合约与多样的现货品类的差异问题，打通期现结合“最后一公里”呢？经过多年探索，大商所于去年底启动了“一圈两中心”（组建包括黑色板块在内的大宗商品生态圈，打造大宗商品仓单、现货及衍生品为一体的大宗商品交易中心和大宗商品价格信息中心）场外市场建设，推动场内场外衍生品市场协同发展。

目前，已有鞍钢股份、海南矿业、旭阳集团等12家黑色金属企业成为黑色金属品种圈场外会员，带动更多黑色金属企业参与大商所场外业务。

业内专家表示：“未来，焦炭产业链企业将密切关注衍生品市场，运用衍生品工具为企业管理风险，进一步维护稳定经营。”（期货日报）

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