民营经济作为我国国民经济的重要组成部分，是经济增长的重要动力、推进创新的重要主体。一直以来，债券市场在支持民企融资方面都发挥着积极作用。近一个月以来，关于支持民营企业通过债券融资的政策、会议、创新工具等多项举措频频出现，令民企融资热情与信心倍增。
业内人士对新华财经指出，后续宏观政策将继续大力支持民企高质量发展，财政政策、结构性货币政策对民企的支持力度也将增加，更多税收优惠政策以及信贷、债券、股权融资方面的相关支持举措有望加快出台和落地，切实缓解优质民营企业信用收缩局面，助力民营经济做大做优做强。
“广阔天地”——政策与创新工具等多领域发力 提升融资便利度
一直备受市场关注的“三支箭”政策要追溯到2018年，彼时一些民营企业遇到了“融资的高山”。为缓解民营企业融资难题，人民银行会同有关部门，从信贷、债券、股权三个融资主渠道，推出“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径。其中，“第一支箭”是信贷支持，“第二支箭”是债券融资支持工具，“第三支箭”是股权融资支持工具。
2022年，“第二支箭”曾迎来扩容，将中债信用增进公司担保民营房企发债纳入支持工具统筹推进，该工具将政策与市场两个属性有机结合在一起，在不到一年的时间内已经陆续向更多符合条件的民营房企提供增信支持，有效缓解民营房企债券融资过度收缩的问题。
近一个月以来，支持民营企业通过债券融资的政策、会议等多项“信号”频频出现，令市场热情再度高涨。
——从顶层设计层面来看，中共中央政治局会议定调“切实优化民营企业发展环境”；中共中央国务院在关于促进民营经济发展壮大的意见中指出，“民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，是推动我国全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标的重要力量。”其中还提及，“要完善融资支持政策制度。支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度。”
——从市场基础设施机构执行层面来看，中国银行间市场交易商协会（简称“交易商协会”）持续推进“第二支箭”相关政策完善，并优化民营企业债券融资支持工具。
具体来看，交易商协会近期举措包括发布“关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知”，综合运用信用风险缓释凭证（CRMW）、信用联结票据（CLN）、担保增信、交易型增信等多种方式，积极为符合条件的民营企业发债融资提供增信支持；召开民营企业融资座谈会，积极了解民营企业在当前形势下遇到的困难和挑战；召开第五届金融衍生品专业委员会第九次会议，2023年上半年信用风险缓释凭证创设201亿元，累计支持306亿元债券发行，其中支持民企融资55亿元，同比增长37%；创新推出混合型科创票据，并快速落地全国首批7单项目，为科技型企业纾困解难。
此外，上交所近期也召开支持民营企业债券融资座谈会。证监会公司债券监管部、上交所、深交所、中国证券金融股份有限公司有关负责人表示，要毫不动摇地支持、服务民营企业债券融资，引导民营企业在创新发展中用好科技创新公司债券、绿色公司债券、REITs等多种特色品种。
“成效显著”——超两千亿增信支持落地 民企债券融资“量升价降”
在多方支持之下，民企融资渠道修复和高质量发展已经取得不少优异成效。
——从“工具箱”和渠道创设方面来看，交易商协会率先在中国债务资本市场践行注册制理念和自律管理模式，首创引入“分层分类管理”“储架式注册发行”“主承销商团”“常发行计划”模式，不断丰富覆盖各类期限、结构设计、发行方式的产品“工具箱”，通过积极推进绿色票据、转型票据、科创票据、乡村振兴票据等创新引导资金流向重点领域和薄弱环节。7月26日，交易商协会创新推出的全国首批混合型科创票据也落地发行，更精准地为科技型企业纾困解难。
——从发行规模角度来看，据新华财经统计，截至7月20日，资本市场支持民企股债融资合计4595.39亿元。其中，股权融资3437.92亿元，交易所债市融资1157.47亿元。可见，政策在支持民企复苏和高质量发展过程中取得了较好的效果。
——交易商协会数据显示，截至2023年5月末，协会累计服务5000余家企业发行债务融资工具73万亿元 ，存续规模14.8万亿元 ，在推动市场实现质的有效提升和量的合理增长的同时，有力服务实体经济高质量发展。
——截至2023年2月20日，交易商协会“常发行计划”已累计支持41家企业采用“常发行计划”模式成功发行260只债务融资工具合计3036亿元，试点企业包括央企、地方国企、民企等各类型企业，覆盖品种包括中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向债务融资工具。
——另据中债信用增进公司数据，2018年10月以来，中债信用增进公司综合运用创设风险缓释凭证、担保增信等方式支持包括民营房企在内的符合条件的民企发债，累计支持近130家民营企业发行2100余亿元债务融资工具。
尤其对于民营房企而言，自2022年11月以来，“第二支箭”政策延期并扩容，对维护民营房企债券融资稳定发挥了重要作用，也取得了良好成效。
——央行货币政策司司长邹澜在2023年上半年金融统计数据情况发布会上披露，去年11月以来，在“第二支箭”框架下，累计为民营房企约260亿元债券发行提供增信支持。而在7月10日，央行、国家金融监督管理总局决定将“金融16条”中有关政策适用期限统一延长至2024年12月31日，其他不涉及适用期限的政策长期有效。
——近日，新湖中宝、新城控股等房企陆续在7月完成发行各自年内首笔中期票据，均获得中债信用增进支持。也有消息称，中骏集团计划在8月发行一笔中期票据，由中债信用增进提供担保，发行规模不超过7亿元。随着这些房企中票的陆续发行，民营房企融资端再度逐渐回暖。
光大证券首席固定收益分析师张旭对新华财经表示，“第二支箭”对于民企债券融资的支持作用体现在两个方面。一方面，可以通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持暂时遇到流动性困难的民营企业发债融资。另一方面，“第二支箭”释放了人民银行坚定支持民企发债融资的信号，可以起到提振市场信心的作用，助力于更多民企顺利融资。
从融资成本的角度来看，中国银行研究院研究员叶银丹对新华财经表示，“一直以来，民企债券融资专项支持计划采取‘信用保护工具+债券发行’的模式，可降低投资人购买债券的风险敞口，提高投资人对债券的认可度，从而提升民企债券发行的成功率，也有助于降低债券发行利率。”
张旭也表示，“中债增对民营房企增信服务费率为0.79%/年，仅为市场化民企增信服务费率的一半左右，更是远低于民营房企市场化的费率，显著为发债企业节约了综合融资成本，体现了政策支持作用。另一方面，该工具秉持市场化、法治化原则，不搞硬性的任务摊派，不直接干预微观主体决策，这是其市场属性的体现。”
“任重道远”——攻克“融资难、融资贵”难题 助力民营经济“做优做强”
虽然近年来监管部门积极出台各项政策支持民营企业债券融资，但受市场风险偏好制约，民企债券整体仍处于风险出清过程中，市场占比仍然比较低，远低于民营经济在国民经济中的比重。
相较于国有企业，民营企业的经营和融资也更容易受到经济形势影响。在经济整体面临压力时，一些民营企业经营困难、融资能力下降得比较明显。此时，金融机构的风险偏好也恰恰会出现顺周期地下降，倾向于将更多资金投放给经营更稳健的国有企业。
同时，信用债券市场的分层现象较为明显，即投资者对于国企信用债的需求较为旺盛，收益率一度快速下行，但对于民企债券的信心不足、偏好度下降、投资意愿相对较低。因此，市场对于民企信用风险的判断时常存在一些过激的、不理性的成分，可能会一刀切地“错杀”了部分资质良好的主体。
综合上述多方面的压力互相叠加、形成共振，常会在经济运行动力偏弱时，加剧民营企业融资难、融资贵的问题。
对于仍需完善的市场短板，叶银丹指出，“目前国内缺乏高收益债一级市场，同时整个市场也缺乏比较完善的基础制度，例如评级制度、受托管理人制度、投资者保护和信息披露制度、违约后的处置机制、估值方式等。”
张旭也表示，“民企融资难、融资贵既是长期性问题，也是世界性问题，无论是发展中国家还是发达国家都会遇到。客观地讲，虽然我国金融供给的现状还不能完全满足民营企业的融资需求，但当前我国金融资源对于民营企业的支持已较几年前有了明显的改善，甚至优于较多发达国家。”
再从细分领域来看，房地产是信用债市场存量规模较大的行业之一，债券融资也是房地产企业重要的资金来源。去年房地产市场的景气度处于偏低的水平，民营房企在债券市场融资遇到了阶段性的困难，因此优质的民营房企是“第二支箭”重点支持的对象。
张旭进一步指出，“尽管近一年来民营房企被重点‘呵护’，但值得注意的是，对于民企发债的支持政策并不局限于地产行业。任何政策都应以服务人民为本，那些实体经济中的民企更关系到人民群众的切身利益，因此对实体经济发债主体的支持更要显性化。”
当前，我国高度重视民营企业发展，积极推动金融加大民营企业支持，稳定企业发展信心，促进民营企业健康发展，预计后续对民营企业的金融支持力度还将进一步加大。
展望后续，叶银丹对于进一步优化民营企业融资环境提出四方面建议：一是充分发挥结构性货币政策工具的激励引导作用，提升金融机构融资意愿和能力。二是加强数字化技术赋能，推动完善信息系统、征信系统，提升金融机构服务民营企业能力，降低服务成本、提高风控能力。三是更好地发挥多层次资本市场作用，不断提高民营企业债权、股权融资比重，满足民营企业多元化融资需求及高质量发展需要。四是引导民营企业树立中长期发展理念，提升经营管理能力，加强技术创新水平，提高市场竞争力。（新华财经 王菁）
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